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第３７回：理論株価計算、財務モデルの前提をどのように作るか （実務編）この度はお読み頂きまして誠に有難うございます。Taskaruです。本ブログではコーポレート・ファイナンスに関わる話題を幅広く取り上げていきたいと考えています。 以前、理論株価の計算で非常に重要になる財務モデルの作り方について、考え方のフレームワークを紹介しました。今回は続編として、（主に投資銀行業務を念頭に）もう少し実務寄りの話題として、実際にはどのようなアプローチが取られているか紹介したいと思います。【理論株価の計算：エクセルを使用したツール公開中！】【前回のブログ】まず、大きく分けて２つのパターンがあります。１．「マネジメント・ケース」が有るとき一般的に、投資銀行が例えばM&A案件において、買い手側あるいは売り手側のアドバイザーに就任する際、アドバイスを提供する事業会社（つまり、投資銀行にとってのクライアント企業）から、買収対象企業あるいは売却対象事業に関する事業計画を受領することが多いです。これは「マネジメント・ケース」と呼ばれ、多くの事例において５年程度の予想値を含むものとなります。また、予想値についてはクライアント企業が作成したものになります。これに対して、投資銀行において、前提条件等に対して一定程度調整をかけた予想値も同時に作成され、調整の掛け方によって、これらは「ベース・ケース」「強気ケース」「ストレス・ケース」等と呼ばれたりします。調整の程度については、一概に答えはなく、前回ブログ第16回でも言及したように、分析対象のビジネスに詳しい専門家等の意見もクロスチェックとして聞きながら作成す

第２４回：３表連動財務モデルによるDCF分析（企業価値評価）この度はお読み頂きまして誠に有難うございます。Taskaruです。本ブログではコーポレート・ファイナンスに関わる話題を幅広く取り上げていきたいと考えています。 さて、今回は３表連動財務モデルによるDCF分析（企業価値評価、理論株価計算）についてです。いま出品しているサービスのなかで、DCFという手法を使用した理論株価計算ができるツールを公開しています。このツールは、”簡易版”という位置づけで、将来数値については損益計算書だけに注目して計算しています。投資銀行等の実務においては、このような簡易版で対応することもありますが、多くの場合において、将来数値について、損益計算書だけではなく、バランスシートやキャッシュフロー計算書の動きも合わせて確認した財務モデルを作成して、それをDCF分析の枠組みに取り込んで理論株価を計算する流れとなります。尚、こうした損益計算書・バランスシート・キャッシュフロー計算書を”３表”と言います。復習となりますが、DCF分析モデルは「バリュエーション・モデル」と呼び、”３表”が連動して動く財務モデルは「オペレーティング・モデル」と呼ばれます（以下、ブログ第１回ご参照）。この２つのモデルは本来は別々のものですが、今回は、それを「つなげる」作業を紹介したいと思います。つなげ方は比較的シンプルで直球ですが、以下、やっていきたいと思います。まず、用意する材料としては、以下で公開しているDCF分析モデルと、３表連動財務モデルです。また、本件で作成する完成形のモデルについても掲載しています。尚、以下では、３表連動

第２０回：Leveraged Buyout （LBO）分析：その４ ～ 補論：Opening B/Sの作成 ～この度はお読み頂きまして誠に有難うございます。Taskaruです。本ブログではコーポレート・ファイナンスに関わる話題を幅広く取り上げていきたいと考えています。 前回に引き続き、LBO分析について、今回は、最後の「補論」として、「Opening B/Sの作成」について説明したいと思います。これは、LBO分析のシリーズの最初の方で、LBO取引の途中にはSPCと買収対象企業が合併するというプロセスが関わるということを取り上げましたが、”SPCと買収対象企業が合併する前と後でどのようにバランスシートが変わるか”を示すシートの作成となります。これは、３表を連動させたLBOモデルを作成する際に必要となるものになります。さて、少し復習ですが、LBO取引のステップにおいて、投資フェーズでは以下が行われます。１．特別目的会社（SPC）の設立 = 買収”元”企業（主に投資ファンド等が設立します）、いわゆるペーパー・カンパニーです。 ２．買収資金の調達（融資先銀行との交渉）、ビジネスプランの作成、実際の買収実施（上場企業を買収する場合は公開買付等になります） ３．買収対象企業と特別目的会社の合併図解すると下記の通りです（再掲）：本ブログにおいては、フェーズ２→３にかけて、「買収直後の」買収対象企業のバランスシートの作成について述べていきたいと思います。→ このバランスシートのことは「Proforma B/S」や「Opening B/S」と呼ばれることがあります。実際の流れに入っていきたいと思

第１９回：Leveraged Buyout （LBO）分析：その３ ～ 投資リターンの計算 ～この度はお読み頂きまして誠に有難うございます。Taskaruです。本ブログではコーポレート・ファイナンスに関わる話題を幅広く取り上げていきたいと考えています。 前回に引き続き、LBO分析について、今回は、ファンドにとっての投資リターンの計算について紹介していきたいと思います。まず、簡単に前回の復習ですが、ファンドの投資リターンの源泉は「負債の返済」にあります。企業価値が変わらなければ、「株主（＝ファンド）価値 = 企業価値 － 負債」という計算式から、負債という差し引き項目が減少すれば、その分、株主価値も増加するということです。これを簡易版のモデルを使用して実際の計算でやってみたいと思います。尚、ファンドの採用試験においても、このような内容を電卓で計算させる、いわゆる”Paper LBO”が質問されるという話も聞いたことがあります（※私自身はファンドの採用試験を受けたことはありませんが...）。また、実際にもLBOの案件検討において、ざっくり計算のために利用されることもあると伺ったこともあります。【LBOモデルのサンプル・テンプレートを出品中です】（以下に続きます）さて、それでは、Paper LBOをやってみましょう。まずは前提です。【前提】・5x EBITDA にて企業Xを買収。尚、EBITDA倍率は Next 12 months ベースとする・買収価格は80%負債（debt）、20%資本（Equity）にて調達・買収対象企業の財務状況としては以下の通り：　① 1年目の売上高100百

第１８回：Leveraged Buyout （LBO）分析：その２ ～ 価値創造の仕組み ～この度はお読み頂きまして誠に有難うございます。Taskaruです。本ブログではコーポレート・ファイナンスに関わる話題を幅広く取り上げていきたいと考えています。 前回に引き続き、LBO分析について、今回は、ファンド出資金の”価値”がどうして上がっていくのか、について紹介したいと思います。まず、価値創造には２つの側面があると考えており、（１）定性的な側面としてファンドが出資・買収することによって、経営の立て直しが進んだり、積極的な事業投資により新製品やサービスの展開が加速したり、といった点に加えて、（２）LBO取引においては、負債の返済によって、企業の価値そのものが変わらなかったとしても（下がるとマズイですが）、ファンド出資金の”価値”が計算上は上昇する仕組みがあります。今回はこの（２）について紹介していきたいと思います。【LBOモデルのサンプル・テンプレートを出品中です】（以下に続く）さて、まず思い出していただきたいのは、以下の２点です

第１７回：Leveraged Buyout （LBO）分析：その１ ～ 概要の紹介 ～この度はお読み頂きまして誠に有難うございます。Taskaruです。本ブログではコーポレート・ファイナンスに関わる話題を幅広く取り上げていきたいと考えています。 今回は、M&Aの形態のひとつであるLBO（Leveraged Buyout（レバレッジド・バイアウト）の略）分析について紹介したいと思います。【LBOモデルのサンプル・テンプレートを出品中です】（以下に続きます）さて、今回は先ず「LBO分析の概要」について、紹介したいと思います。ひとことで言うと、LBOとは、企業買収の一つの手法で、借入金を活用した企業買収になります（つまり、Leveraged = レバレッジがかかった、Buyout = 買収、ということです）。�