【有料級・保存版】政府閉鎖明けこそ「SEP」を軸に見るべき理由

政府閉鎖が解除されると、しばらく止まっていた米国の経済指標が一気に「復活」します。

マーケット的には、指標そのものの数字よりも、その数字が「FOMCの経済見通し（SEP）からどれだけズレたか」で、大きく動きやすい局面です。

この記事では、2025年9月時点の「経済見通し要約（SEP）」をベースに、

・今のFRBが前提にしている「大まかな世界観」

・主要経済指標ごとの「基準レンジ（だいたいこの辺ならSEPと整合する）」

・そこからのズレを、どうトレードに結びつけるか

を、整理しておきます。

実際のトレードでは、ここで出す数値を「ざっくりの物差し」として使い、毎回の指標で「SEPに対して強いのか・弱いのか」を評価していきます。

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1．まず押さえるべき「SEPの前提」

最新SEP（2025年9月時点）の中央値ベースで、FRBはざっくりこんな世界を想定しています。

実質GDP成長率

・2025年：1.6％

・2026年：1.8％

・2027年：1.9％

　→ 1〜2％台の「低成長・安定」

失業率

・2025年：4.5％

・長期均衡：4.2％

　→ 4％台前半〜半ばで落ち着くイメージ

PCEインフレ率（総合）

・2025年：3.0％

・2026年：2.6％

　→ 2025年中は「3％台前半」、そこから2％台半ばへ落ちていくシナリオ

コアPCEインフレ率

・2025年：3.1％

・2026年：2.6％

政策金利（FF金利）

・2025年末：3.6％

・2026年末：3.4％

　→ 利下げは進むが、最終的には3％前後の「高め水準」が続く想定

ここを「土台」として、各指標がどの位置にあるかを見ていきます。

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2．インフレ系指標：CPI・PCE・コアPCE

2-1．PCEデフレーター（FRBが最も重視）

SEPそのものがPCEベースなので、ここが「ど真ん中」です。

2025年の想定は、

・総合PCE：3.0％（前年比）

・コアPCE：3.1％（前年比）

とされています。

トレードで使うなら、2025年中の「ざっくり基準」はこう置いておくと分かりやすいです。

総合PCE（前年比）

・SEPと整合的なゾーン：2.7〜3.3％

・タカ派サプライズ：3.4〜3.7％以上

・ハト派サプライズ：2.4〜2.6％以下

コアPCE（前年比）

・SEPと整合的なゾーン：2.8〜3.3％

・タカ派サプライズ：3.4〜3.7％以上

・ハト派サプライズ：2.5〜2.7％以下

イメージとしては、

・「3％ちょい」→ SEP通りで無風〜ややタカ寄り

・「3.5％超え」→ インフレ粘着で利下げペース鈍化懸念（ドル高・金利高）

・「2.5％割れ」→ 思ったより早くインフレが落ち着く（ドル安・金利低下寄り）

といった反応を想定します。

2-2．CPI（消費者物価指数）

CPIはPCEより若干高く出ることが多い指標です。

SEPはPCEベースなので、CPIを見るときは「PCEに+0.3〜0.5ポイント上乗せ」したイメージで基準を取ります。

2025年の「ざっくり整合ライン」は次の通り。

ヘッドラインCPI（前年比）

・SEP整合ゾーン：3.2〜3.7％

・タカ派サプライズ：3.8〜4.0％以上

・ハト派サプライズ：3.0％割れ

コアCPI（前年比）

・SEP整合ゾーン：3.3〜3.8％

・タカ派サプライズ：3.9〜4.2％以上

・ハト派サプライズ：3.0％割れ

ざっくりの使い方は、

・指標復活一発目で「インフレ再加速」なのか、「順調に鈍化しているのか」をチェック

・特にコアCPIが4％台に逆戻りするようなら、「SEPの2.6％（2026年）に本当に落ちていくのか？」という疑念が出てドル高方向へ振れやすい

というイメージです。

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3．雇用系指標：雇用統計・失業率・賃金

3-1．非農業部門雇用者数（NFP）

SEPでは、失業率は4.5％付近で安定する前提なので、雇用者数の「ベースライン」は、景気加速局面ほど強くありません。

2025年の感覚値としては、

NFP増加数（前月比）

・SEP整合ゾーン：+10万〜+15万人前後

・強いサプライズ：+25万〜+30万人以上

・弱いサプライズ：+5万人以下、あるいはマイナス

と見ておくと、雰囲気を掴みやすいです。

3-2．失業率

SEPの失業率前提は、

・2025年：4.5％

・長期均衡：4.2％

なので、2025年〜26年にかけての「整合ゾーン」は

・SEP整合ゾーン：4.3〜4.7％

・タカ派サプライズ（労働市場タイト）：4.2％以下

・ハト派サプライズ（景気悪化懸念）：4.8〜5.0％以上

失業率を見るときは、

・NFPの水準

・労働参加率の変化

とセットで確認し、「雇用者数が伸びない＋失業率上昇」であれば、「SEPの1.6％成長シナリオが怪しい」という見方が出やすくなります。

3-3．平均時給（賃金インフレ）

インフレの根っこは賃金です。コアPCE3.1％に収れんしていく前提なら、賃金上昇率が永遠に5％台で走り続けるわけにはいきません。

2025年の「ざっくり基準」は、

平均時給（前年比）

・SEP整合ゾーン：3.5〜4.0％

・タカ派サプライズ：4.5％以上

・ハト派サプライズ：3.0％割れ

平均時給（前月比）

・SEP整合ゾーン：+0.25〜+0.35％

・タカ派：+0.4％以上

・ハト派：+0.1％台

といったイメージです。

「CPI/PCEは落ち始めているのに、賃金だけ4.5〜5％で粘る」ような局面は、FRBが利下げペースを落とすきっかけになりやすいポイントです。

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4．成長・需要系：GDP・消費・小売売上高

4-1．実質GDP（四半期・年率）

SEPの実質GDP成長率前提は、

・2025年：1.6％

・2026年：1.8％

アメリカは「前期比年率」で発表されるので、四半期ごとの数字のブレは大きくなります。感覚的には、2025年〜26年の四半期ベースで、

・整合ゾーン：+1〜+2％（前期比年率）

・強いサプライズ：+3％超

・弱いサプライズ：0％前後〜マイナス

というイメージで見ていきます。

1四半期だけ強くても「ノイズ」の場合がありますが、2〜3期連続で3％台が続くと、

「SEPの成長見通しが低すぎたのでは？」

「利下げペースを遅らせるべきでは？」

という議論が出てきて、ドル高・金利高方向に傾きやすくなります。

4-2．個人消費・個人所得／支出

PCEデフレーターの元データでもある「個人消費支出」は、FRBが非常に重視しているパーツです。

ざっくりの目安としては、

実質個人消費（前期比年率）

・整合ゾーン：+1〜+2％

・強いサプライズ：+3％超

・弱いサプライズ：+0％前後〜マイナス

名目個人支出（前月比）

・整合ゾーン：+0.2〜+0.5％

・強いサプライズ：+0.7％以上

・弱いサプライズ：+0.1％以下

政府閉鎖明けで、溜まっていたデータが一気に出る時期は、このあたりの「トレンド変化」を見落とさないように注意したいところです。

4-3．小売売上高

小売売上高は、足もとの消費の強さを手早くチェックする指標です。

小売売上高（前月比）

・整合ゾーン：+0.2〜+0.5％

・強いサプライズ：+0.7％以上

・弱いサプライズ：0％前後〜マイナス

コア小売（自動車・ガソリン除く）

・整合ゾーン：+0.2〜+0.5％

・強いサプライズ：+0.7％以上

・弱いサプライズ：0％前後〜マイナス

ここが連続でマイナスに落ち始めると、

「SEPが想定する1.6〜1.8％成長は厳しいのでは？」

という見方につながり、利下げ前倒し期待＝ドル安方向の材料になりやすくなります。

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5．景況感指標：ISM・PMI

5-1．ISM製造業・非製造業

SEPは直接ISMを前提にしているわけではありませんが、「景気の温度感」をチェックするうえで重要です。

一般的なラインは、

ISM製造業

・50：景気の分かれ目（拡大／縮小の境界）

・SEP整合ゾーン（2025〜26年の低成長前提下）：48〜52程度

・タカ派寄り：53以上が続く

・ハト派寄り：47以下が続く

ISM非製造業

・SEP整合ゾーン：51〜54程度

・タカ派寄り：55以上が続く

・ハト派寄り：50割れが続く

政府閉鎖中に出遅れていたISM系が一気に出てくるタイミングでは、

・製造業の底打ち感があるか

・非製造業がまだしっかりしているか

を確認し、

「本当に1〜2％成長で済むのか、それとも0％成長に近づいているのか」を見極めます。

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まとめ：政府閉鎖明けは「数字」より「ズレ」を見る

政府閉鎖が解除され、経済指標が一気に復活する局面では、久しぶりに出た数字そのものに目を奪われがちですが、

本当に重要なのは、

・その数字が「SEPでFRBが描いている世界」からどれだけズレたか

・そのズレが「インフレ側」からなのか、「成長・雇用側」からなのか

という点です。

この記事の「基準レンジ」は、あくまでトレードで使うための「物差し」です。

毎回の指標で、

・「今回はSEPに対してタカ派サプライズか、ハト派サプライズか」

・「それはインフレ側のサプライズか、成長側のサプライズか」

を冷静に仕分けていくことで、政府閉鎖明けのボラティリティも「チャンス」に変えやすくなります。

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