第１４回：「成長株」はなぜ金利上昇に弱いのか。ターミナル・バリューとの関係性。その１

第１４回：「成長株」はなぜ金利上昇に弱いのか。ターミナル・バリューとの関係性。その１

この度はお読み頂きまして誠に有難うございます。Taskaruです。本ブログではコーポレート・ファイナンスに関わる話題を幅広く取り上げていきたいと考えています。

前回は理論株価を計算する方法としてDCF法において重要なパーツである「ターミナル・バリュー」についてお話ししました。今回は少し応用編を考えたいと思います。

さて、一般的に、いわゆる「成長株」は市場金利の上昇局面の際に株価が上がりにくいということが言われています。その要因として、DCFの考え方に基づくと、「成長株の価値は将来の期待キャッシュ・フローに大きく依存しており、金利が上がるとCAPM等の考え方から割引率が上がってしまうため、将来期待キャッシュ・フローから生み出される価値が低く計算されてしまう」ということが一般的には挙げられています。

この説明は広く受け入れられていて、実務でも感覚には合うので、疑問視する人は少ないと思いますが、本当にそうなのか、いくつか簡単な数字を使って検証していきたいと思います。今回と次回にわたって、以下の２つのパートに分解して進めて参りたいと思います。

（１）そもそも、成長株の価値（バリュエーション）は、そうではない株と比べて、将来の期待キャッシュフロー（つまり、ターミナル・バリュー）にどれぐらい高く依存しているのか

（２）金利変化によって、バリュエーションはどれぐらい変わるのか

以下に続きます。

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【本ブログで取り上げている話題に関連する資料】

理論株価の計算（エクセルを使用したツール公開中！） 

以下に続きます。

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さて、以下の２つの企業に関して、簡易的なバリュエーションをしてみようと思います。

・企業A（成熟企業）：直近のキャッシュ・フローが1億円（100百万円）で、今後５年間２％で成長し、その後は永続成長率０％で安定推移する成熟企業

・企業B（成長企業）：直近のキャッシュ・フローが1000万円（10百万円）で、今後5年間50%で成長し、その後も永続成長率２％で伸び続ける高成長企業

尚、両社とも割引率は同じ5%とし、ターミナル・バリューの計算に使用するキャッシュ・フローは5年目のものと同じと仮定します。

結果は次のようになります。